ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ШКОЛА

50 тем и литература для подготовки студентами докладов по экономике

Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс: В 2-х т. / Пер. с англ. под ред. В.В.Ковалева.

СПб 2001 г. Т.1.ХХХ+497 с.,Т.2. 669 с.

Теория портфеля и модель оценки доходности финансовых активов

      Концепция инвестиционного портфеля имеет важные следствия для мно­гих сфер финансового управления. Например, цена капитала фирмы опреде­ляется степенью риска ценных бумаг, находящихся в ее портфеле, поскольку, во-первых, структура инвестиционного портфеля влияет на степень риска соб­ственных ценных бумаг фирмы; во-вторых, требуемая инвесторами доходность зависит от величины этого риска. Кроме того, любая фирма, акции которой на­ходятся в портфеле, в свою очередь может рассматриваться как некий портфель находящихся в ее эксплуатации активов (или проектов), и поэтому владение портфелем ценных бумаг представляет собой право собственности на множество различных проектов; в этом контексте уровень риска каждого проекта оказы­вает влияние на рисковость портфеля в целом.

     Отцом современной теории портфеля является Гарри Марковиц, получив­ший за свои труды в 1990 г. Нобелевскую премию по экономике.⁸

     Первый урок, который дает нам теория Марковица, состоит в том, что, как правило, совокуп­ный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфели. Основная причина такого снижения риска заключается в отсутствии прямой функциональной связи между значениями доходности по большинству различных видов активов. Теория портфеля приводит нас к недвусмысленным выводам:

1) для минимизации риска инвесторам следует объединять рисковые активы в портфели;

2) уровень риска по каждому отдельному виду активов сле­дует измерять не изолированно от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля инвестиций.

      Хотя теория портфеля в том виде, в каком она была разработана Маркови­чем, учит инвесторов тому, как следует измерять уровень риска, она не конкре­тизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью. Данную взаимосвязь конкретизирует модель оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, САРМ), разработанная более или менее незави­симо друг от друга Джоном Линтнером, Яном Мойссином и Уильямом Шар­пом.⁹

      САРМ основана на допущении наличия идеальных рынков капитала и на некоторых других допущениях; согласно этой модели, требуемая доходность для любого вида рисковых активов представляет собой функцию трех перемен­ных: безрисковой доходности, средней доходности на рынке ценных бумаг и индекса колеблемости доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в среднем. САРМ имеет важное значение для определения как общей цены капитала фирмы, так и требуемой доходности для отдельных проектов, осуществляемых в рамках фирмы. (Выводы из  теории портфеля и САРМ будут подробнее рассмотрены в главах 2,3 и 9).

-----------

⁸Markowitz Н. М. Portfelio Selection // Journ. Finance. 1952. March. P. 77-91.

⁹Lintner J. Security Prices, Risk, and Maximal Gains from Diversification // Journ. Finance. 1965. Dec. P. 587-616; Moissin J. Security Prices and Investment Criteria in Competitive Markets // Amer. Econ. Rev. 1969. Dec. P. 749-756; Sharpe W. F. Capital Asset Prices : A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk // Journ. Finance. 1964. Sept. P. 425-442.

Отметим, что У. Шарп в 1990 г. был удостоен Нобелевской премии по экономике за работу по созданию САРМ.

Вопросы для самопроверки

Каковы основные выводы из теории портфеля?

Как соотносятся друг с другом теория портфеля и САРМ?

Резюме (глава 3, Риск и доходность II)

Резюме главы 9 (Анализ риска при формировании бюджета капиталовложений)

Оглавление учебника

Координация материалов. Экономическая школа

См также:

Павел Ватник. Теория риска (учебное пособие)

Приложение I. Анализ дисконтированного денежного потока: обзор методики

Приложение II. Основные формулы

Предметный указатель

Терминология

Контакты