ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ШКОЛА

10.6. Финансовое ограничение

В предыдущих разделах было показано, что с некоторой точки повышение темпа роста фирмы может быть достигнуто только за счет снижения нормы прибыли. Но если руководителей норма прибыли сама по себе не интересует, почему же это должно их волновать? Ответ, как мы видели, заключается в том, что это требует поворота по часовой стрелке на рисунке 10.2 кривой «предложение—рост» (растет величина α) путем увеличения коэффициента реинвестирования, доли заемных финансовых средств или нового выпуска обыкновенных акций. Это почти всегда возможно, разве только исключая рост нераспределенной прибыли,⁵² что, как отметил Уильямсон, говорит о том, что рост фирмы не может быть ограничен недостатком финансовых средств,

хотя нераспределенная прибыль меньше всех доходов фирмы. Но понижение цены акций, которое перекрывает поступления из этих источников, увеличивает опасность поглощения фирмы, и поэтому для управляющих этот способ ускорения роста оказывается нежелательным. Вводимые фирмой финансовые самоограничения зависят от определения цены акций компании и, следовательно, от общей оценки компании на фондовом рынке. Маррис рано осознал, что теория роста фирмы требует наличия теории оценивания фондовым рынком.

Это весьма сложная и противоречивая проблема, которая подробно рассматривается в следующей главе, посвященной финансам компании. Некоторые начальные шаги, однако, могут быть сделаны уже здесь. Предположим, что держателей акций интересуют только текущие и будущие дивиденды, а также прирост капитала (capital gain), поскольку они составляют весь выигрыш держателей акций. Отбросим пока для упрощения сложные вопросы налогообложения, которые могут повлиять на предпочтения держателей акций между дивидендами и приростом капитала, и ограничим анализ рамками стационарного состояния. При постоянстве коэффициента реинвестирования теку-

----------------

⁵² Очень редко компании, акции которых обращаются на фондовой бирже, не платят дивидендов, и то только временно.

----------------

щие дивиденды определяются текущей прибылью, а рост дивидендов зависит от роста прибыли, который равен темпу роста активов.

Продолжение текста

Вернуться

Координация материалов.Экономическая школа

Контакты