ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ШКОЛА

Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс: В 2-х т. / Пер. с англ. под ред. В.В.Ковалева. СПб 2001 г. Т.1.ХХХ+497 с.,Т.2. 669 с.

Заключительные замечания о теории опционов

Понятие опциона является важным элементом теории инвестиций, поэтому студентам, изучающим эту область, необходимо иметь знания о том, как опционы используются и оцениваются на рынке Далее, теория опционов помогает нам понимать природу сходных с опционами ценных бумаг, таких как варранты и конвертируемые ценные бумаги Однако роль теории опционов в принятии решений по финансовому менеджменту менее ясна. Как мы видели, можно использовать теорию опционов для понимания роли инвестиционных решений в отношении стоимости долговых обязательств и акций фирмы. Однако эти вопросы на самом деле достаточно очевидны, и можно представить себе последствия изменений в рисковых активах даже не прибегая к помощи ОРМ, а лишь основываясь на общих рассуждениях. Опционный анализ в целом делается в предположении «о неизменности прочих условий», хотя очевидно, что другие параметры редко сохраняются неизменными, когда фирмы делают существенные изменения в своих активах и/или структуре капитала Тем не менее не исключено, что подход ОРМ может в будущем привести к более точным количественным оценкам определенных эффектов, которые могли бы быть полезны в структурировании контрактов и принятии других решений финансового характера В главе 8 будет показано, как ОРМ используется в некоторых компаниях для оценки управленческих опционов, являющихся составной частью инвестиционной политики В любом случае теория ценообразования опционов может сыграть огромную роль в принятии решений по финансовому менеджменту в будущем, поэтому студенты, изучающие корпоративные финансы, должны быть осведомлены о разработках в этой области

Резюме (глава 5, Теория опционов и их оценка)

В этой главе были рассмотрены природа опционов и основы теории ценообразования опционов. Было показано, как эта теория может быть применима к оценке влияния различных управленческих решений на доходы акционеров и кредиторов Перечень ключевых концепций приводится ниже.

•        Опционы — финансовые инструменты, которые: 1) чаще создаются биржами, а не фирмами, 2) покупаются и продаются преимущественно инвесторами, 3) представляют большее значение для инвесторов, нежели для финансовых менеджеров.

•        Знакомство с теорией опционов необходимо финансовым менеджерам для понимания природы варрантов и конвертируемых ценных бумаг, являющихся по сути инструментами типа опционов (мы будем обсуждать это в главе 16).

•        Концепция опционов полезна также в некоторых ситуациях, связанных с планированием бюджета капиталовложений (мы будем обсуждать это в главе 8).

•        Колл опцион дает держателю право купить базисный актив по определенной цене (цене исполнения) в течение данного периода.

•        Пут опцион дает держателю право продать базисный актив по определенной цене в течение данного периода.

•        Цена опциона — сумма, уплачиваемая покупателем опциона продавцу.

•        Дата истечения опциона — последний день, в который опцион может быть исполнен.

•        Европейские опционы могут быть исполнены только в день истечения опциона, тогда как американские — в любое время до наступления даты истечения опциона, включая саму дату.

•        Если продавец колл опциона на акции владеет базисными активами, то говорят, что он продает покрытый колл опцион. Наоборот, если продавец не владеет базисными акциями, колл опцион считается непокрытым.

•        Если цена на базисные акции выше цены исполнения колл опциона, то говорят, что опцион находится «в деньгах» Если цена акции ниже цены исполнения, то говорят, что опцион находится «без денег» Пут опционы имеют противоположные определения.

•        График выплат позволяет наглядно увидеть доходы по опциону в момент истечения опциона.

•        Пут—колл паритет демонстрирует, что цены колл и пут опционов на одни и те же акции с одной и той же ценой исполнения зависят друг от друга Если зависимость между ценами опционов на рынке значительно отличается от паритетной, инвесторы могут получать дополнительные доходы конструированием позиций, представляющих собой комбинации пут и колл опционов Занятие таких позиций постепенно приведет к установлению пут—колл паритета.

•        В течение периода действия опциона рыночная цена колл опциона больше, чем его внутренняя стоимость, потому что всегда есть шанс, что к моменту истечения срока опциона цена на базисные акции поднимется выше ее текущего уровня.

•        Модель ценообразования опционов Блэка—Шоулза (ОРМ) может быть использована для оценки стоимости колл опциона.

•        Стоимость колл опциона является функцией пяти переменных: 1) текущей цены акции, 2) цены исполнения, 3) периода опциона, 4) безрисковой ставки, 5) вариации цены акции.

•        Как собственный, так и заемный капитал фирмы могут рассматриваться в рамках теории опционов. Имея это в виду, можно получить представление о влиянии изменений в активах и источниках средств на рыночную оценку долговых обязательств и акционерного капитала.

Пятая глава полностью

Контакты