Институт «Экономическая школа»: 1990–2018

Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс: В 2-х т. / Пер. с англ. под ред. В.В.Ковалева. СПб 2001 г. Т.1.ХХХ+497 с.,Т.2. 669 с.

Резюме 11 главы (Структура капитала и дивидендная политика I)

В данной главе начато рассмотрение решений, касающихся структуры капитала. Рассмотренные ключевые понятия перечислены ниже:

•        Производственный риск есть характеристика неотъемлемой рисковости операций фирмы, если она не использует заемный капитал Финансовый риск есть дополнительный риск, относящийся к акционерам и возникающий при использовании заемного финансирования. Производственный и финансовый риски могут рассматриваться с позиции как общего, так и рыночного риска

•        В рамках общего риска производственный риск может измеряться величиной σ_ROE(U), общий риск — величиной σ_ROE, а финансовый риск — разностью σ_ROE - σ_ROE(U)

•        Роберт Хамада объединил САРМ с моделью Модильяни—Миллера (с налогами на корпорации) и получил следующую формулу

                                                             k_sL = k_RF + (k_M - k_RF)b_U + (k_M - k_RF)b_U (1 - T)(D/S)

Эта формула показывает, что требуемая доходность акционерного капитала финансово зависимой компании равна сумме безрисковой ставки, компенсирующей инвесторам временную стоимость денежных средств» премии за производственный и премии за финансовый риск.

•        В рамках рыночного риска производственный риск может измеряться величиной b_U, рыночный риск — b_L, а финансовый риск — b_L - b_U = b_U(1 - T)(D/S)

•        В 1958 г. Франко Модильяни и Мертон Миллер поразили академические круги, доказав в условиях ряда ограничений» включая нулевые налоги, что структура капитала не имеет отношения к стоимости фирмы» т.е. последняя не зависит от способов ее финансирования.

•        Позднее Модильяни и Миллер ввели в эту модель налоги на корпорации и пришли к выводу о том, что структура капитала имеет определенное влияние на стоимость фирмы и что для максимизации своей стоимости фирмы должны использовать почти 100%-ное заемное финансирование

•        Модель Модильяни—Миллера с учетом налогов на корпорации показала, что выгоды заемного финансирования возникают только за счет вычета процентов из налогооблагаемой прибыли

•        Позднее Миллер расширил эту теорию» включив налоги на личные доходы. Включение этих налогов уменьшает, но не исключает выгоды заемного финансирования Таким образом» модель Миллера также рекомендует 100%-ное финансирование за счет займов

•        Включение затрат, связанных с финансовыми затруднениями, и агентских затрат как в модель Модильяни—Миллера с учетом налогов на корпорации, так и в модель Миллера приводит к созданию компромиссной модели. В этом случае предельные затраты и выгоды заемного финансирования балансируются друг с другом и в результате оптимальная структура капитала находится где-то между нулевой и 100%-ной долей заемного капитала.

В следующей главе мы рассмотрим некоторые дополнительные вопросы, позволяющие разработать более углубленный подход к решениям, касающимся структуры капитала

Глава 11 полностью

Вернуться

Координация материалов. Экономическая школа

Контакты